余永定:其他改革未完成之前绝对不能放弃资本管制

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   就在上周香港市场遭遇“股汇双杀”。

   这让不少人联想到1997年,“东南亚金融危机”的历史算不算会重演?一起去,金融大鳄索罗斯在公开场合表示,正在做空亚洲货币。

   亲戚朋友认为,我希望拥有血块外汇储备,中国不怕国际炒家攻击。但大什么的问题是,中国的广义货币对GDP之比也大大高于世界一点国家。中国的人民币存款总额数倍于中国的外汇储备。据说中国储蓄存款集中度也非常高。我希望此言不虚,一旦人民币自由兑换,中国“存款搬家”(都会搬到中国股市,统统 搬到外国金融市场)的规模将极为巨大。不仅这么,中国的FDI存量也是巨大的……外国人的钱老会 要走的。即便本金不走,利润也是要走的。我希望在某一年,我希望并算不算愿因,中国经济出了大什么的问题,而此时恰逢中国实行人民币自由兑换,或说资本管制已不复占据 ,这么在短期内就会有资金血块流出,人民币就会大幅贬值。我希望人民币贬值,亲戚朋友就会更迫切把人民币资产加进外汇资产。在并算不算清况 下,中国的外汇储备虽多恐怕也无济于事。

   亚洲金融危机期间,国际炒家攻击一国货币的目的是卷走并算不算国家的外汇储备。菲律宾是东亚国家中经济表现最差的国家,但却这么受到攻击。愿因很简单,菲律宾这么那此外汇储备,根本不值得国际炒家费心。

   发展中国家保卫本国货币和本国金融市场有并算不算基本土土土办法:资本管制和积累足够多的外汇储备。东亚经验显示:在受到国际资本大规模的持续攻击时,我希望这么资本管制,受攻击国就需用动用外储保卫本币。我希望外储耗尽以前国际资本的攻击依然这么停止,受攻击国就不得不让本币贬值,从而白白损失血块外汇储备。而那此外汇储备我希望是受攻击国经过数十年努力才积累下来的财富。因而,我希望这么资本管制,为金融安全计,发展中国家就需用拥有富有的外汇储备令人遗憾的是,尽管有种种不同说法,依然这么知道,十几个 外汇储备才算不算“富有”。我希望,我希望担心受到攻击的发展中国家觉得拥有了血块外汇储备,则愿因分析并算不算需用血块资金的发展中国家我希望把血块资金以低息借给了美国。这依然是发展中国家的巨大财富损失。更何况美国都需用用各种土土土办法减轻本人的债务负担(使发展中国家外汇储备贬值)。没能看出,在以美元为国际储备货币的现有国际货币体系中,我希望发展中国家拒绝利用资本管制防范国际投机资本的攻击,实际上是把本人插进了有另一个多多多“必输”的位置。

   亚洲金融危机期间,国际投机资本操控市场谋取暴利的手段之高明,给我留下深刻印象。国际炒家的攻击一般从“做空”(或“沽空”)目标国货币开使英语 。在泰铢贬值以前,国际炒家血块借入泰铢;我希望一起去在远期和即期外汇市场上大举抛售泰铢。泰国中央银行则用外汇储备购买泰铢,以维持泰铢的稳定。而国际炒家不断抛售泰铢,直至泰国中央银行外汇储备丧失殆尽,不得不让泰铢贬值。其具体过程可参看《泰国货币危机与金融改革》。事后亲戚朋友知道,泰国中央银行在十几个 月前秘密同在远期市场做空泰铢的国际炒家斗法,血块买入了远期泰铢,使炒家铩羽而归。我希望,数月以前,当炒家再次来袭时,泰国中央银行需用对此前的远期合同履约,耗尽了所有外汇储备,不得不让泰铢贬值。

   国际炒家对港币的攻击则更为多样化,更为惊心动魄。与泰国不同,香港金融管理局专心固守7.8港币兑换1美元的联系汇率,一般不对外汇远期市场直接进行干预。在远期汇率下降的清况 下,以捍卫即期汇率为目标的金融当局的传统做法是:在货币市场实行紧缩、提高利息率以消除套戥(套利)空间,从而抑制即期汇率的下降。炒家的如意算盘是,我希望在外汇远期和即期市场沽空货币所造成的巨大压力迫使香港放弃了联系汇率制度(港币贬值),炒家就可直接在外汇市场获利。与此一起去,炒家以前已在香港资本市场沽空香港债券、股票和股票期货,很糙是恒生期指。亲戚朋友算定,为了维持捍卫联系汇率制度,香港货币当局必然会紧缩银根从而愿因利息率上升炒家在外汇远期市场的卖空操作并算不算就会愿因利息率的上升。而利息率的上升必然愿因香港债券、股票和股指期货的下跌这是我希望利息率的上升愿因分析持有股票的我希望成本上升。在一点条件相同的清况 下投资者将减少股票的持有量,增加可带来利息收入的金融资产(如储蓄存款)的持有量。此外,利息率的上升还我希望愿因投资者对经济前景(未来收益)的看淡,从而愿因亲戚朋友减少对股票的需求量。统统 ,即便香港金融管理局顶住外汇远期市场的巨大抛售压力,成功地保住了联系汇率制度,香港利息率上升所愿因的股票、股票期货和债券价格的下降也必将使炒家在股票市场和债券市场获利。总之,都会在汇市获利,统统 在股市和债市获利。炒家给本人设计了有另一个多多多无论出先那此清况 ,都都会获利的双保险赌局(double play)。

   在20年后的今天,那此手段对中国的金融从业人员来说恐怕我希望算不得那此,但对当时的我来说上能 都上能 用“触目惊心”四字形容。尽管香港金融市场健康,香港金融管理局经验富有,但香港特区政府在同国际炒家的攻防战中也统统 取得险胜和惨胜。我的结论是:“道高一尺,魔高一丈”,国际炒家的攻击防不胜防。这么十分的把握,还是不须放弃资本管制为好。2015年6月中国大陆的股市震荡充分说明,中国对金融市场的管理能力还远未达到完善的地步。

   国际炒家猎取一国外汇储备的最基本土土土办法是沽空并算不算国家的货币。而要沽空一国货币,国际炒家就需用首先都都上能 借到并算不算国家的货币。国际炒家并算不算都都上能 持续抛售泰铢,重要愿因统统 泰铢的国际化程度较高。在泰国金融危机占据 后,泰国货币当局采取了一系列土土土办法以限制炒家获得泰铢。那此土土土办法包括:限制在外汇即期市场上对非居民出售泰铢;限制外国持股者在泰国证券交易所出售股票换取泰铢等。但在东亚国家的国际金融市场上得到泰铢不须困难。这就使泰国没能抵御外国炒家在泰国外汇即期市场上对泰铢的卖空操作。刚刚,泰国中央银行不得不寻求东南亚一点国家中央银行的帮助,不让外国炒家得到泰铢。国际炒家攻击港币的第一步也是先借入港币。获取港币有有另一个多多多渠道:

   1.香港区内的货币市场;2.国际金融市场;3.抛售香港的股票和债券。与泰铢相比,香港的资本自由化程度很高,但港币的国际化程度却不高。炒家难于在香港以外的国际金融市场上获得港币。但炒家也还是都需用从海外得到港币的。类式,1984年炒家就曾在伦敦对港币发起过攻击,主要从香港境内的金融市场借入港币炒家还都需用从一点一点途径得到用于投机的港币。类式,据香港报纸报道,炒家都需用通过海外公司从持有血块股票的香港托管银行借股票,我希望在香港股市抛空以套取港币。在并算不算清况 下,香港货币当局较容易察觉国际炒家的动向,并及时采取土土土办法以阻止外国炒家得到港币。

   亚洲金融危机的经验使我坚信:“资本管制是中国金融稳定的最后的一道防线,并算不算道防线守住了,中国绝对不让出事;这道防线守不住,统统 们都会我希望出事。而资本管制的彻底放弃,即人民币的(详细)自由兑换,应该是亲戚朋友所有市场化改革的最后一步,一点改革未完成以前绝对上能 做并算不算事。当亲戚朋友迈出并算不算步时,就愿因分析亲戚朋友市场化改革我希望基本开使英语 。”

   (本文内容来自余永定新书《最后的屏障》)

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 公共经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/96694.html